精彩不雅点：

1.咱们认为好意思国刻下约2%的分娩率可能会普及到3%，致使3.5%、4%，因为技能蕃昌带来了分娩率普及后劲。

2.我认为目下咱们在数字革射中，这可能始于1950年代傍边，那时IBM大型计较机出现了，然后发展到许多计较机、袖珍主机、再到个东说念主电脑，然后是札记本电脑，然后咱们看到云计较的发展，目下咱们有了东说念主工智能。通盘这些施行上是一语气的，这是技能立异的延续。

3.东说念主工智能并不是立异性的，数字立异是立异性的，但东说念主工智能是进化性的，它是数据处理经过进化到了一种地步，实在能对多样不同业业产生要紧影响。

4.咱们认为好意思国经济会有弹性，咱们认为会有咱们所说的升沉阑珊，但不会有全面的经济阑珊。咱们还认为消耗者会进展惊东说念主的弹性，本钱支拨不会像夙昔那样对利率敏锐。

5.咱们对标普500指数捏乐不雅气派，咱们认为到来岁年底它将达到7000点，之后一年咱们认为它将达8000点。在蕃昌的2020年代情景中，到这个十年终局时，咱们认为它可能会达到10000点，是以咱们认为在这里历史是相似的。

6.尽管有地缘政事危急，油价并莫得飙升，我认为下一个可能导致经济阑珊的原因可能是贸易打破。我认为特朗普认为他不错通过10%到20%的关税增多一些收入，但关税的风险是它们可能激发关税打破，咱们认为不会导致阿谁地步，不会再看到斯穆特-霍利关税。我认为太多国度果然依赖与好意思国的生意，我认为特朗普会发现他能谈判出更好的条约，以促进好意思国赢得最好利益。

7.咱们认为七巨头股票将络续保捏光泽，可能占标普500指数市值的30%，并可能络续领有高估值。

8.是以我认为在减少赤字方面会取得进展，财政部长被提名东说念主斯科特·贝森特说过，政府但愿将赤字从GDP的6%裁减到3%，我认为他们有契机作念到这小数，但不会在将来几年内，这将在将来五到十年内。

9.咱们可能会有债务危急，“债券卫士”可能对特朗普的战略不好意思瞻念，因此咱们可能会看到债券收益率的飙升。

10.如若好意思国分娩力络续复苏，咱们预测通货延迟会有所纵脱，这对咱们来说恶果很好。消耗者通胀计算，总体和中枢，咱们认为它在来岁将络续保捏的2%到3%之间。

11.在将来12个月内，市集预期有三次降息，假定每次25个基点，是以所有这个词是75个基点。再说一次，咱们认为经济不需要它，如若好意思联储这样作念，它可能只会增多融涨的可能性。

12月20日，Yardeni作客由华尔街见闻主理的「Alpha峰会」，就2025年好意思国经济与好意思国市集作念出分析和计算。

Yardeni 是全球金融市麇集最有影响力的经济学家之一。他领有逾40年华尔街从业教会，并创立了广受尊重的谋划机构 Yardeni Research。

闻名财经杂志《巴伦周刊》的封面报说念将Yardeni誉为“华尔街先知”。

Yardeni 凭借建议“Fed Model”表面和屡次获胜预测市集而风生水起。他于上世纪80年代建议的“债券卫士”倡导，迄今仍对经济战略与市集分析产生久了影响。

即便在2022年底，当华尔街经济学家一致预期好意思国经济将堕入阑珊之际，Yardeni 再度逆势而行，判断不会有阑珊。

他的看法再次得到考证。在夙昔两年对标普500指数年度点位预测中，Yardeni 在20家华尔街主流机构中准确度名列第一。

这也恰是为何当 Yardeni 启齿，你应当持重倾听——他的讲话时常代表着对于将来市集脉动的私有前瞻。

以下是华尔街见闻整理的精华内容：

相等感谢Alpha峰会的组织者对我的邀请，让我来聊聊全球经济和金融计算。

我会尽量保捏不雅点的均衡，并斟酌到可能偏离基本情形的风险，咱们接续会在这些基本情形中取舍一个咱们认为最有可能的情况。

技能蕃昌带来了分娩率普及后劲

目下咱们正在斟酌以下几点，咱们认为好意思国的基准情形是正处于所谓“吼怒的2020年代”，赫然是为了默示与吼怒的1920年代有相像的地方。在1920年代的蕃昌时期，一驱动群众也有好多悲不雅心境，但赶走流露这瑕瑜常好的十年。

对经济和金融市集来说，消耗者的生流水平大幅提高，许多技能创新提高了分娩力，而分娩力是鼓动经济增长和导致蕃昌的身分。

不外，咱们也齐知说念1920年代蕃昌的终末结局不太好。我认为它们施行上在1930年5月终局，其时好意思国国认知过了斯穆特-霍利关税、堵截了寰球贸易，是以咱们需要斟酌那种可能性。在评述通盘可能获胜进行的事情时，咱们也需要研究可能出错的事情。

其实，咱们从2019年就驱动研究这个问题了，那是在疫情、AI之前，咱们还不知说念在华盛顿、总统、国会方面这十年的政事款式会是什么样。

但咱们在2019年计算将来的十年时，咱们发现好意思国有劳能源清寒的问题，尤其是老成劳能源。咱们认为技能立异仍是发展到了一个阶段，技能不错相等有用地提高工东说念主的分娩力，很较着，分娩力也取代了工东说念主，这意味着一些职责没了。

但技能和分娩力发展的历史标明，它也创造了好多职责。是以咱们认为，技能不错让工东说念主更有价值，因此让他们赢得更多的酬报，并领有实在的更高施行工资和生流水平。

群众齐知说念，疫情导致了这十年的开局并不好。然后咱们还有一场可怕的地缘政事危急发生在俄罗斯和乌克兰，导致了商品价钱飞腾，加重了许多行业的材料和零部件清寒，赶走便是咱们在2022年和2023年全球大通胀。

但之后通胀驱动谢寰球大部分地区纵脱，商品价钱下落，油价下落，到目下为止咱们越来越好，全球经济也越来越好。原因很简便，便是大批商品价钱相对踏实，新兴市集莫得进展很好。

是以抽象起来，咱们目下的情况是：咱们仍是看到好意思国分娩力有了显耀的反弹，分娩力提高了粗略2%，听起来可能未几，但在2015年仅有0.5%。

咱们认为在2020年代的蕃昌中，分娩力将络续以越来越快的速率增长，使好多事情变得更好。分娩力提高了经济增长的速率、让通货延迟纵脱了；分娩力意味着工资不错比价钱更快地飞腾，提高了企业的利润率。因此咱们认为刻下约2%的分娩率可能会普及到3%，致使3.5%、4%，因为技能蕃昌带来了分娩率普及后劲。

东说念主工智能是进化性的，数字立异是立异性的

让我略从历史视角来谈谈这个问题，望望在历史上能弗成找到访佛的事情。道理的是几个世纪前发生了农业立异，然后在1700年代、1800年代、1900年代，咱们履历了工业立异。

我认为目下咱们在数字革射中，这可能始于1950年代傍边，那时IBM大型计较机出现了，然后发展到许多计较机、袖珍主机、再到个东说念主电脑，然后是札记本电脑，然后咱们看到云计较的发展，目下咱们有了东说念主工智能。通盘这些施行上是一语气的，这是技能立异的延续。

我认为它是数字立异，实在地说，数字立异是对于尽可能多地获取数据，并以相等快的速率进行处理。数据处理施行上并莫得改换，自数字立异驱动以来，施行上咱们正在处理越来越多的数据、大数据，用更快的计较机更快地处理。

当英伟达芯片承接起来时，简直就像超等计较机一样，东说念主们意志到有了处理这样多信息的才智，咱们不错编写一些复杂的软件来分析这些数据，并得出赶走。这些赶走果然不错匡助咱们提高分娩力，然后更有用地与客户互动，也许不错更好地组织交货时刻表。是以咱们目下就在这里。

是以从这个角度来看，东说念主工智能并不是立异性的，数字立异是立异性的，但东说念主工智能是进化性的，它是数据处理经过进化到了一种地步，实在能对多样不同业业产生要紧影响。

在1990年代，技能立异仍然是相对较新的。咱们在好意思国看到分娩了多数的数字缔造，好多东说念主为职责购买个东说念主电脑，但那些能在电脑上运行的应用武艺很有限，基本上便是 Word和Excel，这些齐瑕瑜常强劲的武艺。

而一朝你在东说念主们的办公桌上安设了计较机，一朝他们能够使用那种软件技能，他们在不同生意模式中的应用范围会受限。我认为这种情况仍是改换了，目下咱们有了云软件，东说念主们目下能租用而不需要买下并领有它们，不需要安设它们、不再需要一个精深的 IT 部门。

是以咱们仍是看到了好多分娩力，即使是在IT行业。是以在那种情形下，收益络续上升，莫得经济阑珊，咱们是少数的预测者，认为夙昔三年不会有经济阑珊。

好意思国经济不会全面经济阑珊，2020年代终局标普500将达一万点

大多数东说念主认为，跟着好意思联储这样大幅度提高利率，那投诚会导致经济阑珊。咱们认为经济会有弹性，咱们认为会有咱们所说的升沉阑珊，但不会有全面的经济阑珊。

咱们认为好意思联储不仅在紧缩也在平常化。他们将联邦基金利率从 0%提高到 5.25%至 5.5%。0利率是扞拒常的，5.25%至5.5%是偏高的，但咱们以前也有过这样，但莫得经济阑珊，这更像是一种平常情况。

是以咱们还认为消耗者会进展惊东说念主的弹性，本钱支拨不会像夙昔那样对利率敏锐。到目下为止一切齐好，咱们莫得出现经济阑珊。

如若好意思联储这样激进加息的情况下齐莫得出现经济阑珊，目下好意思联储仍是驱动降息，我认为由于收紧货币战略激发的经济阑珊担忧仍是夙昔了。夙昔三年，群众前所未有地担忧经济阑珊，但并莫得发生，咱们认为它不会发生，目下咱们认为至少阿谁潜在的经济阑珊源仍是夙昔了，市集似乎也首肯咱们的看法，嗅觉就像吼怒的2020年代还莫得终局，蕃昌还能捏续好几年。

但股票市集确乎吼怒着，股价创下了历史新高。因此咱们的看法是，经济进展风雅，尽管货币战略紧缩，巧合利率在它应该有的水平，也许它们应该这样高。

咱们不认为联邦基金利率应该降到3%，这恰是好意思联储认为的水平。咱们认为不雅察经济并得出论断更非凡念念，经济在联邦基金利率可能为4.75%到5%的情况下进展风雅。它在增长，休闲率粗略是4%，通货延迟率仍是下落到2%，是以也许所谓的中性联邦基金利率，即通货延迟率保捏在 2%傍边，休闲率保捏在充分职业水平，在我看来咱们仍是到了那儿。

也许好意思联储不这样认为，好意思联储此时似乎不首肯，他们可能会络续裁减利率。我认为这样作念仍是增多了CPI 通胀至少暂时复苏的风险，这不是一个很高的风险，但它是值得关注的。咱们不记念，因为咱们仍是看到分娩力正在复苏。

但另一件事是，宽松的货币战略确乎为市集带回了一些投契性的活力，咱们看到股市在历史新高的水平，纳斯达克、标普500指数、比特币和黄金等等。

咱们对标普500指数捏乐不雅气派，咱们认为到来岁年底它将达到7000点，之后一年咱们认为它将达8000点。在蕃昌的2020年代情景中，到这个十年终局时，咱们认为它可能会达到10000点，是以咱们认为在这里历史是相似的。

从历史上看，标普500指数平均收益大约在6%至7%，然后如若你望望总答复，包括红利并将它进行复利计较，可能会达到11%。

下个可能导致经济阑珊的原因：特朗普2.0战略可能激发贸易打破

再次，如若货币战略不会导致经济阑珊，那什么会呢？咱们有过几次相等严重的地缘政事危急，俄罗斯和乌克兰，诚然还有中东。然则，油价依然很低，这是因为石油供应阔气但需求很弱，寰球各地的东说念主们开的电动汽车也越来越多。是以，这也许不错解释欧洲经济的一些疲软。它们并莫得实在堕入阑珊，但赫然进展得并不卓越好。

因此，尽管有地缘政事危急，油价并莫得飙升，我认为下一个可能导致经济阑珊的原因可能是贸易打破。咱们有了新的特朗普2.0政府，咱们在特朗普1.0时期已眼力过他的行径，但特朗普这一次处于一个更好的位置来实施他的战略，毫无疑问会尽他所能连忙执行他的战略。

是以在将来六到十二个月里，咱们将看到多数的战略出台。特朗普仍是谈到了对寰球一些国度的关税提高10%到20%，对加拿大和墨西哥提高25%。咱们知说念这些法子中的一部分，也许全部，或者很大一部分，是为了用作谈判策略。我认为特朗普认为他不错通过10%到20%的关税增多一些收入，但关税的风险是它们可能激发关税打破，咱们认为不会导致阿谁地步，不会再看到斯穆特-霍利关税。我认为太多国度果然依赖与好意思国的生意，我认为特朗普会发现他能谈判出更好的条约，以促进好意思国赢得最好利益。

这果然是拜登和特朗普之间的区别，拜登更救援全球化，寰球经济是一个合座，咱们群众齐聚在沿路，试图作念一些对地球和全东说念主类齐有益的事情。特朗普则更传统，信赖每个国度和每个国度的开导东说念主果然需要追求我方的国度利益，然后通过谈判来终了共赢。

是以这是一种不同的方法，这仍然是一种全球性的方法，可能是一种风险更大的方法，但这便是它的骨子，咱们认为总的来说它不会导致贸易打破。

七巨头股票将络续光泽，DOGE可能会匡助减少赤字

再次强调，如若咱们不会有经济阑珊，那么咱们认为股市不错络续飞腾。咱们认为估值倍数，咱们认为目下仍是很高，不错保捏在高点。咱们认为七巨头股票将络续保捏光泽，可能占标普500指数市值的30%，并可能络续领有高估值。

但咱们也认为目下每家公司齐是科技公司，公司要么创造技能，要么使用技能。不期骗技能提高分娩力的公司将处于竞争颓势，致使可能倒闭。是以咱们在念念考，当你看你的投资组合时，问问我方领有的这些公司是不是科技公司。你领有的公司它们是不是创造技能，如若它们创造技能，是不是在创造客户想要的技能，它们有莫得依期升级，它们是否保捏最初于竞争敌手，或者至少保捏竞争上风？

另一方面，如若它们不创造技能，你应该问你我方，你的公司有莫得使用技能来提高遵循，用于分发商品和服务，用于与消耗者和洽，用于更好地使用他们里面网络的数据库，但目下他们不错更有用地使用这些信息，让每个职工赢得更多的产出。是以这便是咱们说的吼怒的2020年代，咱们给它55%的主不雅概率。

这莫得什么科学依据，我只是试图传达我主不雅上信赖这些事情发生的概率进程。是以55%的可能性处于吼怒的2020年代，然后25%的可能性是1990年代的再现。我有点心爱谋划年代，我心爱历史，且我看到了一些类比。我想咱们齐看到了1990年代和刻下情况的类比，那时咱们分娩力也很高，咱们有低通货延迟，咱们有一个但愿经济增长的政府，但他们必须谨防不要滋扰债券市集。

我在80年代初创造璧还券卫士这个词，这亦然特朗普政府热心的问题。他们确乎但愿减少赤字，我认为他们想减税，但这会增多赤字。我认为他们但愿找到减少政府开支的方法，这可能是一个挑战。咱们将望望他们如何作念，诚然两位相等忠良的东说念主——埃隆和维韦克正在谋划这个问题。

我认为他们也在寻找方法，通过租出好意思国政府钞票来增多收入，如石油和矿产权。是以我认为在减少赤字方面会取得进展，财政部长被提名东说念主斯科特·贝森特说过，政府但愿将赤字从GDP的 6%裁减到 3%，我认为他们有契机作念到这小数，但不会在将来几年内，这将在将来五到十年内。咱们将不得不望望他们制定的战略是不是能被孤独查验评分，来确保仍是取舍了实质性的法子来减少相对于经济规模的赤字。

好意思联储坚捏降息会增多融涨可能，进而导致通胀回升

同期，经济不错更快地增长。咱们不错称之为吼怒的1990年代，或者咱们不错称之为融涨的1990年代，这是由科技股激发的股市融涨，诚然，那之后是崩溃。与目下有一些相似之处，最较着的相似之处在于目下估值果然被拉伸了好多，它们果然相等高。

如若好意思联储坚捏裁减利率，咱们认为这果然莫得必要，经济进展并不救援这样作念。但如若好意思联储这样作念，那就增多了融涨的可能性。换句话说，市集不是在来岁年底达到7000点，而是在来岁的年中，不是在2026年年底达到8000点，而是在来岁年底。是以这是可能的，融涨的问题是在上升经过中可能会很道理，但在过后咱们意志到融涨之后是崩盘。它毋庸是1990年代到2000年代的重演、毋庸导致晦气，它可能只是一个惊东说念主的买入契机。

事实上，咱们认为在一月份将有好多东说念主在他们的投资组合中赚了好多钱，许多东说念主可能想再行均衡他们的投资组合。也许他们想从英伟达拿出一些钱，从超微电脑公司拿出一些钱。是以他们不会在年底前这样作念，因为他们将不得不在四月坐窝为此交税。

另一方面，如若他们在来岁岁首再行均衡投资组合，那么他们将不得不在一年背面对税务后果，而且有好多方法他们在2025年可能不错用一些失掉来对消，是以咱们将望望这会如何发展。是以咱们给以这个主不雅概率评分25%，是以有80%的可能性处于牛市。剩下的20%是咱们的储物桶，用于通盘可能出错的情形和出错的事情。

有一段时刻，看起来地缘政事危急是头号问题，俄乌之间、中东，这些地分离娩了好多石油，然则油价并莫得飞腾，正如我提到的。是以地缘政事风险照旧存在，但也许不是一衣带水的问题，像一些地缘政事危急那样。

一些可能正在走向某种惩办决策，但愿能够终局打破。但不管如何，地缘政事危急的紧要性对股票投资者来说，在于它们对经济的影响，和它们对商品价钱、油价的影响，而这些似乎目下并不是问题。

那么还有什么可能出错呢？好吧，联邦政府提高了利率，目下他们正在裁减利率。但也许咱们应该把那留在桶里，和可能出错的20%，因为通货延迟可能会暂时复苏。咱们不认为它会长久性复苏，如若好意思联储减弱，络续减弱况兼股市融涨，那可能会导致一些通货延迟的回升。

咱们弗成排斥好意思联储犯了作假的可能性，咱们将不得不提高利率，也许那将形成一些金融危急，导致经济阑珊中的信贷紧缩。咱们不这样认为，但咱们必须承认这是一个可能的情景。终末但一样紧要的是，如若你能想出更多可能出错的事情，咱们很欢笑听到你的意见。

但贸易打破问题是咱们很快就会知说念的事，在将来六个月内，可能是一个要紧风险。是以这便是市集的三个规模，2020年代市集的三种情景，市集络续以与盈利增长一致的速率走高，估值倍数保捏在这里拉伸，但莫得达到必须进行要紧修正或熊市的进程。

另一种情景是1990年代，估值倍数从这些水平络续上升，导致融涨然后崩溃。然后诚然，在储物桶情景下，通盘可能出错的事情齐在那儿，可能至少导致一次要紧修正，如若不是经济阑珊的话。

特朗普战略总体对市集成心，但不排斥会有债务危急的后果

Alpha峰会的组织者要求我研究一些其他问题，全球风光，诚然还有好意思国的政事风光。

再次，我认为咱们履历了一次要紧政权更替，在好意思国，咱们从奥巴马到特朗普，从特朗普到拜登，从拜登到特朗普。这些战略介意志形态上有很大的不同，咱们认为市集是正确的，信赖总的来说，特朗普的战略对经济和股市齐是成心的。

诚然莫得东说念主能投诚，有好多事情发生，目下接下来的六个月，将会有好多变动的部分，可能会出现不测的后果。咱们会尽咱们最大的骁勇去整理它们并预测它们，但目下咱们认为裁减税率与减弱经管的聚会，我认为将会有要紧的骁勇来减少相对于GDP的赤字。我认为这一切齐会受到市集的喜爱。

我本应该在阿谁桶里提到赤字，那是可能出错的事情之一。咱们可能会有债务危急，“债券卫士”可能对特朗普的战略不好意思瞻念，因此咱们可能会看到债券收益率的飙升。咱们客岁看到了这小数，在八月、九月、十月，咱们看到债券收益率从4%跳升到5%，然后财政部长珍妮特·耶伦基本上减少了刊行的债券数目，并用单子的神志进行，通货延迟有所纵脱。

但咱们弗成排斥债务危急的可能性，直到咱们得到更有劲的字据标明这任政府持重对待裁减赤字相对于经济增长的增速，他们确乎但愿经济能够增长。

事实上，被提名为财政部长的斯科特·贝森特我看到他写的备忘录给他Keystone对冲基金的和洽伙伴，在一月份我有点骇怪地读到，它在互联网上，上头说我计算会出现吼怒的 2020 年代，如若特朗普当选，那可能便是他想要鼓动和被派去的。其时他建议他的和洽伙伴，他们应该长久看好股市，唯有市集告诉他特朗普可能成为赢家。是以他便是这样作念的，目下他将成为财政部长。是以我对此感到好意思瞻念，因为财政部长信赖吼怒的 2020年代，况兼有那些饱读舞分娩力增长的战略。是以这对通盘干系东说念主员来说齐是一件功德。

“直升机撒钱”能有用刺激经济

欧洲经济看起来一团糟，政事场面特别庞大。侨民在欧洲比在好意思国更是一个问题，到目下好多侨民莫得被同化，莫得融入那儿的文化。

是以产生了多数的社会和政事弥留，德国经济正在挣扎，欧洲东说念主作念得相等糟糕，在从化石燃料向清洁燃料的过渡中。他们关闭了核电站，他们变得愈加依赖俄罗斯的石油和自然气，赶走流露这是一个相等糟糕的主意，目下他们齐愈加依赖其他国度，比以往任何时候更依赖他们的能源供应。

我认为好意思国赫然会向欧洲提供并卖出多数液化自然气，这将在能源方面提供匡助，但同期欧洲莫得像好意思国那样有竞争力的经济。他们在汽车工业方面面对着巨大挑战，来自中国电动汽车制造商，但他们也有一个老龄化的东说念主口结构。

咱们从教会中知说念，日本和好意思国齐履历过要紧房地产泡沫离散的国度，可能需要几年，也许七到十年来理顺阿谁市集。要惩办这个问题不是靠建更多的公寓，也不是通过增多建公寓的激励法子。如若我来作念，我会想出一个特别平直的目标来刺激群众用钱，好意思国在疫情时间便是这样作念的，给数百万好意思国东说念主发送了三张支票，他们花掉了，咱们称为“直升机撒钱”。

好意思国存在一个巨大的贸易赤字，咱们的经济作念得相等好，部分原因是咱们有好多财政刺激，咱们也较着看到了货币战略的减弱。咱们来看一些图表，这样你就不错有个倡导。

这是咱们的网站，yardeni.com，机构投资者在这里不错找到咱们谋划，他们也不错通过电子邮件赢得。咱们还有一个针对个东说念主投资者的居品，叫Quick takes，也不错通过Yardeni谋划赢得。

咱们的图表是对公众灵通的，这些图表是自动更新的，干系于全球金融市集的图表，好意思国经济、股票市集、消耗者、信贷...咱们一直在增多内容，它们齐是自动更新的。

让咱们望望咱们心爱演示的图表，这是Zoom演示图表册。这是施行GDP，行将上任的财政部长斯科特贝森特说他但愿看到施行GDP增长3%、但愿看到赤字降到GDP的3%。是以他但愿有更多增长来匡助裁减比例，咱们认为这是可行的，就像你看到的，同比一直在上升。

施行GDP一直在增长粗略3%，咱们认为它至少不错作念到这小数，也许3.5%致使4%，如若分娩力络续复苏，咱们预测通货延迟会有所纵脱，这对咱们来说恶果很好。这是PCED，消耗者通胀计算，总体和中枢，咱们认为它在来岁将络续保捏的2%到3%之间。

咱们可能会在一年中碰到一些不测，但咱们认为好意思联储毋庸只是因通胀仍是涉及他们3%的场合就裁减利率，好意思国消耗者络续作念他们作念得很好的事，咱们在用钱，劳能源市集络续创造职业。如若分娩力络续提高，那么工资应该比价钱增长得更快。

如若分娩力蕃昌络续，好意思国施行GDP可能会达3.5%

趁便说一下，我是婴儿潮世代生养岑岭期出身的东说念主。咱们粗略有7000万东说念主，也许咱们出身时有7500万东说念主，我不知说念目下还剩下若干，但咱们一直活得特别长。与此同期，咱们仍是看到婴儿潮世代累积了多数净钞票。这张图表涌现，家庭部门的净钞票约为154.4万亿好意思元，进步一半的是婴儿潮世代的。

是以他们有好多股票，他们有好多房地产，他们有待业金，是以这是咱们有过的最有钱的一代。他们中的好多东说念主齐退休、好多东说念主齐在用退休金消耗。咱们认为储蓄率施行上可能变为负的，但不会对好意思国经济形成任何严重后果。住房一直很弱，可能仍然相对疲软。

咱们一直在评述升沉式阑珊，而不是全面的经济阑珊，咱们仍是履历了房地产市集的阑珊。这是在建工程的价值，建筑市集，建筑职业，仍是达到了历史最高水平，这特别令东说念主印象深刻，斟酌到住房手脚一直很弱，但那是因为咱们看到在寰球基础设施上有好多支拨，且也有好多支拨在非住宅或本钱结构上。

这是其中一个杰出的事情，这基本上是在岸外包上的支拨，这是在好意思国建造制造设施的支拨，你不错看到这仍是有了巨大的上升，本钱支拨不再那么对利率敏锐了。

好多东西齐是软件，越来越多您不错在互联网上云租用，它自动更新，这是咱们评述的数字立异的一部分，你不错看到50%的本钱支拨施行上是在技能规模。我认为这种低估施行上有几个原因，但有一个相等偏向技能的。好多技能被用于本钱支拨。

这是一个相等紧要的图表，图9涌现了分娩力的故事，这是吼怒的2020年代的主要图表，红线涌现了非农生意分娩力增长，这是在20个季度时间的年增长率。是以这是对分娩力的滞后不雅察。是以当你看到这里的分娩力达到4%时，在1960年代中期，不单是是一个季度，这是五个季度的平均值。

在此之前，是以这是不雅察分娩力周期的一个好方法，因为分娩力数据可能会相等波动。但你不错看到，咱们在50年代末有一个分娩力的蕃昌，咱们有50年代末的数据，那时增长了3%，然后它慢了下来，2%是澈底不错经受的。然后在60年代又有了另一个分娩力蕃昌，达到了4%，然后它慢了下来。

在1970年代咱们履历了分娩力陌生，分娩力增长的崩溃，对于在1970年代通货延迟的问题上，孝敬很大。里根时期，咱们有一个小小的分娩力回升，然后它就疲塌清除了。这里的红线再次出现分娩力蕃昌，是在1990年代，当技能蕃昌实在驱动时，但它的应用仍然有限，是以它清除了，正如你在这里看到的。记起我说分娩力增长最近低至0.5%，如2015年底。

然后疫情把数据搞得一团糟，但目下咱们仍是上升到了接近2%。是以从0.5%上升到2%是显耀的。GDP的公式是：施行GDP=劳能源增长率+分娩率增长率。是以这齐是施行GDP的增长率，劳能源增长仍是放缓，增长率约为1%，1%的劳能源增长，2%的分娩率增长，因此咱们有3%的施行GDP增长。

目下咱们认为咱们不错络续这样作念，况兼可能会作念得更好，如若咱们认为正在履历的分娩力蕃昌络续，是以咱们认为它将达到3%到4%，咱们取3.5%。听起来可能对有些东说念主来说有点豪恣，但当你看这个图表时，你不错看到咱们以前仍是达到过这小数，而这一次，咱们认为分娩力增长的蕃昌有更多的发展，有更好的技能适用于更多的业务。

再次望望你的投资组同一问问我方，我的公司是不是科技公司。如若你领有的公司它们是不是创造技能，如若它们创造技能，是不是在创造客户想要的技能。它们有莫得依期升级，它们是否保捏最初于竞争敌手，或者至少保捏竞争上风。

另一方面，如若它们不创造技能，你应该问你我方，你的公司有莫得使用技能来提高遵循，用于分发商品和服务，用于与消耗者和洽，用于更好地使用他们里面网络的数据库，但目下他们不错更有用地使用这些信息，让每个职工赢得更多的产出。

是以咱们认为这是单元功绩成本与通货延迟的关系。你不错看到单元功绩成本在同比基础上，在第三季度下落到了2.2%。这是一个平直的同比比拟。你不错看到单元功绩成本是功绩市集的中枢通货延迟率。因此中枢CPI与它高度干系。因此再次，在咱们的2020年代蕃昌情景中，分娩力增长纵脱了单元功绩成本的通货延迟，这也纵脱了总体通货延迟。趁便说一下，这意味着咱们不错取得更好的增长。这意味着所谓的中性联邦基金利率不是2.9%或3%，它更像是目下的水平，因为经济进展风雅，通货延迟接近2%。

让咱们络续这里，这只是涌现市集目下预期的降息次数，你不错看到在将来12个月内，市集预期有三次降息，假定每次25个基点，是以所有这个词是75个基点。再说一次，咱们认为经济不需要它，如若好意思联储这样作念，它可能只会增多融涨的可能性。咱们将斟酌提高融涨的主不雅概率。

这是一个相等紧要的图表，这是联邦基金利率与信贷危急的关系，确乎历史受骗好意思联储驱动提高利率时，某个时候收益率弧线会倒挂，短期利率上升进步长久利率，因为债券市集驱动意志到信贷系统将会出现离散。确乎咱们履历了这些信贷危急，你不错看到，信贷危急导致信贷紧缩，导致阑珊。

不同的是，咱们仍是履历了一次信贷危急，正如倒挂的收益率弧线所预测的，正如货币战略的紧缩所预测的，但咱们并莫得履历阑珊，咱们并莫得履历信贷紧缩，是以好意思联储果然没必要降息，像夙昔咱们在信贷紧缩和阑珊时那样。咱们作念对了这点，且到目下为止一切齐好。是以咱们是少数意意象这小数的东说念主之一，因为好多东说念主看这个图表时，没非凡志到咱们所说的信贷危急周期。

一直在看涨但仍然不够，牛市还会捏续

债券市集，这是10年的口头利率和TIPS收益率。咱们认为TIPS收益率回到了平常水平，粗略2%，咱们认为预期通货延迟率是2.5%。是以咱们认为就像咱们之前看到的那样，10年期国债收益率可能只会在这些水平隔壁波动。这很平常，这便是所谓的中性债券收益率。

股市，我展示一下，这只是涌现了标普500指数的收益，涌现了分析师们认为标普500指数的收益每年会如何变化，涌现了咱们认为收益将如何变化。正如你看到的，它用的是比率尺，是以它在捏续进行。咱们莫得阑珊，咱们认为收益会络续上升。咱们认为利润率将达到历史最高水平，那是利润率。

咱们认为分析师对将来12个月的预期收益将络续升到新的高点，咱们认为远期市盈率将保捏在刻下水平隔壁，咱们相识到这相等高，但莫得阑珊，咱们认为市盈率将保捏高位。跟着七巨头络续保捏光泽和高估值倍数，咱们认为估值倍数将保捏在这里。是以这是咱们对股市的臆测范围。

咱们使用范围的上限因为咱们是乐不雅的，这是蕃昌的2020年情景。你不错看到咱们认为本年咱们将以6100点终局，咱们基本上仍是到了那儿。咱们在这里看到7000点、8000点，咱们岁首时曾斟酌过5400点，咱们是乐不雅的。然后当咱们在年中达到5400点时，咱们说好的5800点，咱们几个月前就到了那儿，是以咱们把它提高到了6100点。

是以咱们一直看涨但还不够。但你知说念咱们一直在正确的一边，咱们仍然认为这个牛市还在络续。咱们认为好意思元保捏相对强势，大批商品价钱保捏安定。

这是一场数字立异，这不是一场工业立异，是以咱们可能需要更多的铜。但基本上这齐是对于数据处理的。正如我之前提到的，这标明咱们自2010年以来一直在增捏好意思国相对于寰球其他地区。这对咱们来说恶果很好，让我有点弥留，当我看到这样的图表直线上升时，我想知说念是什么会让它下落，从根底上说我果然想不出太多。

也许欧洲相对低廉，但基本面更具挑战性，我应该这样说，谢寰球其他地区，它们在好意思国亦然这样。在我看来，咱们仍是研究过估值倍数、咱们仍是研究过赤字，这赫然是赤字中最丑陋的部分之一，债务利息的复利。

是以诚然还有值得记念的事情，但咱们认为增长和这任政府的骁勇减少相对于GDP的赤字将会获胜。不管如何，咱们对市集走向的论断，至少在好意思国，咱们仍是给出了咱们的故事。是以再次感谢Alpha峰会的组织者邀请我，我感谢这个契机。

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